【招商食品】顺鑫农业:唯聚焦和激励可释放业绩弹性

作者 招商食品饮料 2017-8-23
繁體中文

公司中报收入利润分别增长4.47%6.04%,符合我们预期,下半年虽无投资收益和石门市场,但财务费用下降和屠宰好转也可对冲,全年业绩小幅增长。18年白酒和屠宰毛利继续回升,地产回款和收入确认较为集中,唯由激励和聚焦主业可带来业绩更大弹性。给予17-180.77元和0.85元,考虑到激励改善和聚焦主业带来的业绩弹性,基于中线改善空间,给予1830倍,或不考虑其他业务给予白酒25倍,对应145亿市值,26元目标价,维持“强烈推荐-A”评级,短期来看仍将平淡


摘要
  • 业绩符合预期,资产质量持续改善。公司中报收入65.48亿,净利润2.45亿,同比增长4.47%6.04%,其中单二季度收入利润同比增长2.69%2.32%,基本符合我们之前5%的预期,在剥离石门市场减少2000多万利润下仍保持正增长。公司白酒业务收入增长9.55%35.58亿,养殖屠宰业务17.16亿,建筑和房地产业务11.91亿,基本持平。由于玻璃和纸箱等包材价格上涨,白酒毛利率由去年的62.6%下滑到59.8%,屠宰业务由于猪价下行毛利开始回升。销售和管理费用率变化较小,由于账面现金增加,财务费用有去年H11.4亿下滑到1个亿,下半年仍将明显下降。销售收到现金77.36亿,同比增长8%,预收账款超20亿,显示经销商打款和公司发货保持良好增长

  • 白酒增速放缓但仍处于正常水平,下半年乃至明年盈利能力持续回升。白酒业务上半年增长9.55%,略低于预期,从母公司报表来看,白酒和屠宰业务利润同比增长22%3.23亿,其中白酒利润预计在3.3-3.4亿(屠宰业务略亏损),利润率维持10%。我们草根调研了解到外阜市场已经占比70%,北京市场基本持平,省外增长仍有15%,华中华南等市场增长较快,白瓶牛二和升级版增长快于整体。牛二是光瓶酒全国化的主要推动者,在华南西北华东等市场仍有较多可渗透空间,未来几年可保持两位数增长。上半年玻璃瓶和纸箱等价格较去年同期涨幅30%以上,拖累毛利率下滑2.8%,下半年开始成本逐步企稳,毛利和净利水平逐步提升

  • 屠宰业务毛利逐步回升,地产下半年预售带来现金流改善。去年猪价高位屠宰毛利率仅3%,种猪业务虽有对冲但体量有限,今年猪价进入下行周期,如能持续到明年,屠宰毛利率回升至7-8%的正常水平,对毛利增加1.3亿,种猪业务毛利下降1个亿,仍有正向贡献。地产业务仍在拖累公司业绩,原本上半年可以预售的颐和天稍有推迟,8月开始预售,预计回款5亿左右,明年确认收入,整个一期项目合计6-7万平,预计回款近20亿,对今年和明年的现金流明显改善。16年下半年虽有投资收益,但今年下半年财务费用和屠宰业务好转足可对冲,18年将是白酒业务、屠宰业务毛利同时回升的一年,地产回款和确认也较为集中,但公司缺乏激励,业绩恐难有超预期表现

  • 唯有激励改善、快速聚焦才可带来业绩超预期增长。公司白酒业务收入和盈利稳定增长,下半年虽没有投资收益和石门市场收入来源,但财务费用的下降和屠宰好转也可对冲,全年业绩持平或小幅增长。18年白酒和屠宰毛利继续回升,地产业务回款和收入确认较为集中,但由于业务混杂业绩弹性很难释放,唯由国企改革和快速聚焦能够带来业绩超预期增长。给予17-180.77元和0.85元,考虑到业绩弹性,给予1830倍,或给予白酒业务25倍,对应一年目标145亿市值,26元目标价,维持“强烈推荐-A”评级

  • 风险提示:地产预售不及预期,屠宰业务周期性波动



参考报告:

1《顺鑫农业(000860)—以时间换空间,期待机制改善》2016-08-21

2《顺鑫农业(000860)—白酒持续增长,副业亟需剥离》2016-05-03

3、《顺鑫农业(000860)—16年持续催化,业绩加速好转》2016-03-30



作者风采

董广阳:食品饮料首席分析师,研发中心执行董事,大消费组长。食品专业本科,上海财经大学硕士,2008年加入招商证券,9年食品饮料研究经验。

杨勇胜:食品饮料资深分析师。武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究,2014年加入招商证券。

李晓峥:数量经济学本科,上海财经大学数量经济学硕士,2015年加入招商证券。

欧阳予:浙江大学金融本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,2017年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中五年第一,2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。


 






取消

感谢您的支持,本站会继续努力的!

扫码支持
扫码给网站添砖加瓦,一个鸡腿,一碗泡面!感谢

打开支付宝扫一扫,即可进行扫码打赏哦

打赏,只为网站帮助您快速阅读提供方便,不是打赏作者,如需打赏作者,右上角扫描添加作者微信公众号,即可!

频道相关推荐

免责声明

微信公众号(www.wxnmh.com)本站文章均来自网络,仅供个人学习、研究或者欣赏使用,禁止一切商业用途。收录只为方便网友在电脑端阅读微信最新最热门的文章及朋友圈热文,不对原文做任何更改或添加,版权归原作者所有,其中内容并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责,也不构成任何其他建议。如有权益问题请及时与我们联系(邮箱 : puttyroot?163.com(问号换成@))处理。

返回