【招商食品饮料】顺鑫农业—以时间换空间,期待机制改善

作者 招商食品饮料 2016-8-21
繁體中文

摘要

公司中报整体符合预期,但白酒业务增速仅不到4%,低于市场预期,除了可能的公司发货节奏外,主要是短期提价和消费环境带来的不利影响。我们认为在大众名酒全国化中公司仍具备最强实力,养殖屠宰此消彼长,地产在建和在售量将受益北京房价上涨,期待后续国改等对公司经营和业绩带来更大改善。给予16-17年0.77和0.94EPS,维持30元目标价,以时间换空间,建议中长期持有。

精彩内容
  • 白酒略低预期,财务费用激增。公司16年上半年收入利润分别为62.68亿和2.31亿,同比增长9.11%和-6.76%,基本符合预期,延续一季度的变化。分拆业务看,白酒收入增速明显放缓,低于预期,屠宰业务受益猪价上涨,两者分别增长3.9%和23.8%,白酒毛利率提升至62.53%,达到历史最高水平,养殖业务受益猪价上涨毛利由负转正达30%,贡献四千多万毛利。销售和管理费用相对稳定,运输、人员、促销等支出基本与收入增速一致,由于增加两笔长期应付债券20亿,财务费用由去年上半年0.78亿提高到1.39亿。

  • 大众名酒全国化进行时,短期不及预期但潜力仍在。我们通过拆分母公司报表发现,一季度酒肉收入29.96亿,屠宰业务各季度较为均衡,一季度估计在8亿,白酒业务近22亿,同比增长8%,而上半年增速仅3.9%,单二季度可能出现5%以内下滑。母公司净利在营业税较高的情况下增长4%,基本为白酒利润,收入利润环比增速都开始放慢。公司5月1号对主力产品陈酿进行提价10%,对于类快消模式的大众名酒,提价短期带来一定的负反馈。我们在对多个地区经销商和终端调研,大众名酒全国化仍是必然趋势,光瓶酒以其极高的性价比在50元以下自饮占比逐步扩大,而牛栏山无疑是扩张最为迅速的一个,在各个新市场都有较强的增长态势,根据公开报道,公司1-5月份白酒销售增长6-7亿,酒厂对持续两位数增长信心满满。价格渠道理顺后,如能有更好机制,我们认为收入增长将更为良性,毛利净利逐步提升。

  • 屠宰养殖此消彼长,存量地产不断增值。公司屠宰业务量全年预计在170-180万头,今年上半年单价整体上涨25%,但毛利率却由8.45%下降到3.62%,这与双汇的状况基本相同,与11年猪周期高点时毛利相当,全年拖累毛利1亿左右。养殖业务大幅好转,毛利由负转正跃升至30%,全年预计能贡献近亿毛利,两者此消彼长基本持平。地产业务当前可售量24亿,主要集中在寰宇中心项目,在建工程投资成本近30亿,主要在牛栏山下坡屯,加上已建成部分预计可售收入超过80亿,随着北京市整体房价的上涨,公司出清、剥离、合作开发三管齐下,下半年将确认部分商业中心项目收入,明年下坡屯预计开始预售,对公司收入和现金流都会有明显贡献

  • 以时间换空间,期待国改带来机制改善,维持“强烈推荐-A”评级。公司股价从年初仅不到10%涨幅,是此轮白酒行业涨幅较小的一个。随着白酒业务收入毛利持续提升,预计17年能贡献超过6亿净利,石门市场能力稳定,肉类整体盈亏平衡,未来逐步扩大到牛羊肉,地产逐步出清改善财务情况,以时间换空间,各项业务持续向好,期待后续管理层利益绑定带来业绩更强的释放,给予16-17年0.77和0.94元EPS,维持一年30元的目标价和“强烈推荐-A”评级,建议中长期持有。

  • 风险提示:消费环境低迷,剥离不及预期。



财务模型



作者风采
董广阳:食品饮料首席分析师,研发中心董事。食品专业本科,上海财经大学硕士,2008年加入招商证券,7年食品饮料研究经验。
杨勇胜:食品饮料资深分析师。武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究,2014年加入招商证券。
李晓峥:数量经济学本科,上海财经大学数量经济学硕士,2015年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续11年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中四年第一,2015年获新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师第一名。

 




取消

感谢您的支持,本站会继续努力的!

扫码支持
扫码给网站添砖加瓦,一个鸡腿,一碗泡面!感谢

打开支付宝扫一扫,即可进行扫码打赏哦

打赏,只为网站帮助您快速阅读提供方便,不是打赏作者,如需打赏作者,右上角扫描添加作者微信公众号,即可!

如果没有找到您喜欢的公众号,建议您推荐给我们! 点我推荐公众号

免责声明

微信公众号(www.wxnmh.com)本站文章均来自网络,仅供个人学习、研究或者欣赏使用,禁止一切商业用途。收录只为方便网友在电脑端阅读微信最新最热门的文章及朋友圈热文,不对原文做任何更改或添加,版权归原作者所有,其中内容并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责,也不构成任何其他建议。如有权益问题请及时与我们联系(邮箱 : puttyroot?163.com(问号换成@))处理。

返回
深度洞察酒水食品饮料产业趋势,紧密把握重要企业经营变化,准确提供产业及公司投资建议
文章数
10
微信号
zsspyl